集運(yùn)行業(yè)報(bào)告：邊際改善正在路上
中信證券2月22日發(fā)布集運(yùn)行業(yè)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：
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經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇和運(yùn)力增長(zhǎng)放緩?fù)苿?dòng)運(yùn)價(jià)觸底反彈。2016下半年以來受美歐就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)好，零售銷售加速和中國進(jìn)出口回暖帶動(dòng)，行業(yè)箱量增長(zhǎng)觸底回升。同時(shí)隨著新船交付推遲和拆船量創(chuàng)歷史新高，2016下半年集運(yùn)運(yùn)力增長(zhǎng)大幅放緩，四季度以來隨著邊際供需明顯好轉(zhuǎn)，疊加旺季產(chǎn)能利用率較高和運(yùn)費(fèi)基數(shù)低，運(yùn)價(jià)出現(xiàn)快速反彈，中國出口集裝箱指數(shù)CCFI半年最大反彈幅度達(dá)36%。
新建訂單底部徘徊，未來運(yùn)力交付壓力暫時(shí)減輕。由于2016年市場(chǎng)蕭條，集運(yùn)公司普遍推遲新船交付導(dǎo)致去年新增交付僅90萬TEU，為十年來最低。Clarkson預(yù)計(jì)2017~2018年集裝箱船交付量將回升至122萬和114萬TEU，占交付計(jì)劃的85%左右。2017年新建訂單仍維持低位徘徊，手持訂單運(yùn)力占比16%，延續(xù)下行趨勢(shì)。今年集中交付后靜態(tài)看短期內(nèi)運(yùn)力交付壓力暫時(shí)減輕，但如果運(yùn)價(jià)持續(xù)維持強(qiáng)勁不排除在手訂單加速下水，新建訂單重新抬頭。
拆船量創(chuàng)新高，運(yùn)力收縮存超預(yù)期可能。2016年集運(yùn)拆船量創(chuàng)歷史新高，報(bào)廢平均船齡下降3年至19年，3000TEU以上大船拆解量占比提升至75%，拆解船舶年輕化和大型化趨勢(shì)明顯。Clarkson預(yù)測(cè)2017~2018年集裝箱拆船量為62.9萬和49.6萬TEU�？紤]到閑置運(yùn)力水平和巴拿馬型船拆船加速，在樂觀情境下我們預(yù)計(jì)2017~2018年拆船量有望達(dá)到90萬TEU和60萬TEU，運(yùn)力收縮存在超預(yù)期可能。
重組潮席卷行業(yè)，集中度提升有利運(yùn)價(jià)穩(wěn)定。2016年以來行業(yè)兼并重組、抱團(tuán)取暖此起彼伏，目前前10大班輪公司運(yùn)力占比超過70%，；新三大聯(lián)盟控制市場(chǎng)三分之二以上運(yùn)力。在需求復(fù)蘇緩慢，運(yùn)力整體過剩，主營盈利困難的大背景下，寡頭格局的加強(qiáng)有利于穩(wěn)定市場(chǎng)運(yùn)價(jià)和支撐盈利。
基本面改善正在路上，行業(yè)反轉(zhuǎn)仍需時(shí)日�；趯�(shí)際交付運(yùn)力為計(jì)劃數(shù)85%的假設(shè)，綜合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和拆船情況，在中性情形下，預(yù)計(jì)2017~2018年需求增速為4.4%和4.2%，運(yùn)力增速為3%和3.1%，行業(yè)產(chǎn)能利用率將從2016年的75%回升至76%和77%。在樂觀情形下，預(yù)計(jì)需求增速為5.8%和5.6%,運(yùn)力增速為1.6%和2.7%，產(chǎn)能利用率回升至78%和80%。集運(yùn)行業(yè)供需正在邊際好轉(zhuǎn)，但受制改善幅度有限，產(chǎn)能利用率或?qū)⒕S持在80%以下的較低水平，運(yùn)價(jià)持續(xù)大幅提升難度較大。動(dòng)態(tài)看，實(shí)際交付運(yùn)力可能高于85%的假設(shè)比例，加上新建訂單可能增加，行業(yè)根本反轉(zhuǎn)仍需時(shí)日。
風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力；油價(jià)大幅飆升；新船交付大幅增長(zhǎng)。投資策略：集運(yùn)業(yè)已邁出最低谷走上供需和盈利逐步改善的軌道。但受制需求復(fù)蘇溫和，歷史運(yùn)力積累較重，產(chǎn)能利用率可能維持低位，主業(yè)盈利仍存挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為近期集運(yùn)股短期快速上漲更有可能是受周期板塊上漲從上游向中游蔓延帶動(dòng)，行業(yè)供需平衡重構(gòu)和盈利根本好轉(zhuǎn)仍需等待，維持集運(yùn)行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。重組后的中遠(yuǎn)�？匾�(guī)模翻倍，運(yùn)力結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利逐步改善但運(yùn)力交付壓力仍存；東方海外國際估值接近歷史底部；海豐國際高分紅高股息率，公司專注亞洲市場(chǎng)、持續(xù)盈利，運(yùn)營能力良好。